获悉，万亿美元级别的日本政府财政支出的前景已经彻底搅乱了日本股市AI超级牛市轨迹以及债券和外汇交易市场基调——导致日本10年期国债收益率在周三大举攀升至2.85%，最终创下1996年以来的历史新高点位，但至少目前，这尚未改变国际三大信用评级机构之一穆迪评级(Moody’s Ratings)对于日本市场的相对积极前景立场与乐观倾向。
穆迪继续维持日本“A1”评级且“稳定”未来展望的最新立场，短期对日本国债市场相当于“没有新增降级冲击”，但并不等于债市压力解除。日本10年期国债收益率已升至约2.865%—2.88%、触及1996年以来高位，30年期收益率也升破4%附近，说明市场交易的核心不是评级被任何程度调整，而是财政扩张、通胀黏性、日元贬值与日本央行缩减购债共同推高期限溢价。穆迪最新立场，反映其仍认可日本稳定增长、持续通胀带来的名义GDP扩张，以及债务/GDP比率有望缓慢下降;但如果高市早苗政府主导的370万亿日元(2.3万亿美元)14年长期投资计划缺乏清晰资金来源，债市仍会要求更高风险补偿。
若日本国债收益率继续上行并突破市场心理阈值，叠加日元持续疲软导致外资更大规模抛售，今年以来屡创历史新高的日本股票市场的DCF估值锚分母端会被抬高，驱动日本股市今年持续进入超级牛市行情的成长股以及AI半导体主题高估值板块最容易承压。相反，银行、保险、价值股和受益名义利率上行的金融板块可能继续相对占优。换言之，穆迪的稳定评级对日本股市是“延缓风险重定价”，而不是“解除风险重定价”。
自今年以来，日本股市与日本国债市场以及日元汇率可谓“全面脱节”——外资势力持续大规模涌入，推动日股涨势如虹且屡创历史新高，日债与日元则一片哀嚎。铠侠、软银、Socionext、爱德万测试、东京电子、Lasertec、迪思科、村田、太阳诱电等合计占据日经225较高权重的人工智能芯片以及与AI算力基建密切相关的半导体设备类热门股票，可谓是近期外资力量连续大规模流入日本股市的最重要“叙事主轴”以及日经225指数屡创新高式强劲涨幅数字本身的最核心贡献权重。
这家信用评级公司的主权风险业务部门副总裁Martin Petch并未对日本的财政支出与债务扩张轨迹敲响警钟，但他确实认为，首相高市早苗提出的在14年内向经济投资超过370万亿日元(2.3万亿美元)的无比宏大投资计划，需要更清晰的说明。
Petch周三在接受媒体采访时表示：“在当前阶段，我们认为信用评级相当稳定。”穆迪给予日本A1信用评级，这是其第五高的投资级评级，展望则为“稳定”。“风险仍然非常平衡。”Martin Petch表示。
穆迪暂稳日本A1评级，但随着370万亿日元投资蓝图搅动股债汇市场，政府财政纪律成关键变量
虽然穆迪暂维持日本A1评级以及稳定展望，但日本10年期国债收益率已升至约2.87%且一举1996年以来最高，市场似乎真正交易的是高市早苗政府主导的370万亿日元/2.3万亿美元长期投资计划、日元疲软、通胀预期与日本央行加息之间的财政可信度压力测试。
关于这项万亿美元级别的无比庞大投资计划仍有若干未知数。该计划旨在将公共和私人资金引导至17个优先领域，包括人工智能以及日本近十几年几乎退出的半导体制造领域。
Petch表示，尚不清楚日本是否在所有这些目标产业中都拥有显著的比较优势，以及该国能否吸引足够庞大的外资力量以及私营部门投资。鉴于其时间跨度很长，来自穆迪的主权风险业务部门副总裁Martin Petch也怀疑这一战略能否在未来几届政府中持续下去。
不过，他补充称，这项投资计划也有可能对该国信用状况产生显著的积极影响。
Petch发表上述评论之际，投资者们正试图评估高市政府主导的庞大支出计划的影响，以及她在多大程度上寻求影响日本央行的货币政策路径。自上个月该计划公布以来，日本政府长期限国债收益率继续上行，触及数十年来新高，而日元汇率仍徘徊在近40年低点附近。
围绕这项投资计划的最大不确定性，或许来自缺乏明确资金来源。尽管这给日本股债汇三市乃至全球金融市场带来重大风险，但Petch表示，现在穆迪就其信用评估得出结论还为时过早。
Petch表示：“我们对评级的看法会发生演变。”他还指出，政府计划也可能通过所谓“政策反应函数”发生变化——即当市场担忧反映在更高借贷成本或资本流动中时，官员们重新校准政策的倾向。
这一函数本周得到了充分体现。政府年度经济政策议程草案令金融市场受惊，因为它给人的印象是高市政府正在向日本央行施压，要求其在加息上放慢步伐。作为回应，官员们在更新版本中调整了有关货币政策的表述。
目前，Petch及其团队正关注他们认为支撑信用状况的因素，即日本稳定的经济增长曲线、长期持续的通胀以及降低债务与GDP之比方面的进展。根据7月8日的一份研究报告，他们的测算数据显示，该比率将从2020财年约219%的峰值降至2030年前低于195%。另一方面，Petch指出，人口老龄化和国防支出大幅上升是更长期金融市场风险。
这位评级代表还表示，如果政府明显偏离财政整顿，评级下调的可能性将会大幅上升。一个潜在警示信号是，政府更加关注旨在支持短期经济增长曲线的经常性支出，而不是与长期财政纪律相一致的措施。
投资者们普遍开始担心，这种转变可能已经开始。政府最新政策草案删除了“财政整顿”这一经典表述——该术语曾出现在截至2025年的版本中。市场认为此举表明政府对财政纪律的承诺减弱。
Petch还淡化了有关日本政府债券市场将在日本央行继续缩减日本国债购买之际难以吸收债务发行的担忧。
Petch表示：“我们确实看到财政整顿将继续沿着温和路径继续推进，那么压力应该是可控的。”
从日债三十年最猛抛售，再到日本股票市场AI超级牛市行情遭遇外资流出预警
穆迪暂时维持日本A1、稳定展望，核心含义不是“日本财政风险消失”，而是评级机构仍把日本的名义增长、持续通胀、债务/GDP比率缓慢下降，视为足以对冲短期财政扩张冲击的信用缓冲。
真正让市场感到紧张的是政策组合本身：高市早苗政府提出为期14年、规模约370万亿日元/2.3万亿美元的长期投资计划，覆盖AI、半导体等17个优先产业;与此同时，日本央行已把政策利率上调至1%附近，日本政府政策草案还一度被市场解读为试图影响央行加息节奏，随后不得不调整措辞以缓和市场对央行独立性的担忧。日本10年期国债收益率升至约2.865%—2.88%、创1996年以来高位，30年期收益率升破4%，说明债市交易的是“财政扩张能否被可信融资”的问题，而不是单纯评级是否下调。
这轮日本债市大规模抛售的杀伤力在于，它把日本过去长期依赖的低利率财政模型推向压力测试。日本政府债务规模超过GDP的200%，过去可持续性的隐含前提是低通胀、低利率、央行持续吸收国债供给;但当日元疲软推升进口通胀、市场要求更高期限溢价、央行又不得不推进正常化时，长端日本国债收益率上行就不再是“经济复苏类型利好”，而更像“财政风险折价”。
这也解释了为什么收益率上升并未有效支撑日元：如果利率上行来自风险溢价和期限溢价而非健康加息预期，外汇交易市场反而会担心财政主导、政策掣肘和通胀黏性，进而形成“日债跌—日元弱—通胀预期升—央行更难平衡”的负反馈。
对日本股市与主导该国牛市的AI超级牛市而言，真正的风险不是估值本身，而是资金结构的边际逆转。日经指数本轮上涨显著受益于围绕AI算力产业链的需求持续扩张、弱日元出口红利、企业治理改革和外资流入。日本股市蓝筹股基准股指——日经225指数今年以来涨幅达到约35%，明显跑赢美国、欧洲和中国主要股指，而外资在截至5月23日的一周仍净买入日本股票1.08万亿日元，连续第八周净流入。
然而，对于聚焦日本股市的投资者们来说，核心问题在于，AI半导体行情本身已经高度依赖外资定价，一旦长端利率继续上行、日元波动加剧、全球AI半导体拥挤交易与杠杆仓位大降温，外资力量从“边际买家”转为“边际卖家”，就可能复制互联网泡沫后期“机构先撤、境内资金被动接盘”的危险结构。近期日本股票市场已出现自3月以来最大规模单周外资卖出，原因正是长端日本国债收益率狂飙、日元贬值至40年最低点、仓位极度拥挤且高杠杆化的科技股获利了结和AI半导体估值担忧升温，这比单纯讨论市盈率更值得警惕。
若高市早苗政府能给出清晰资金来源、保持财政整顿表述，并确保日本央行拥有抗通胀的政策空间，日本股市仍可能由AI半导体、资本开支、金融股和出口龙头支撑;但若10年期收益率继续逼近或突破3%，且外资连续净卖出日本科技与半导体资产，日股高估值板块将面临贴现率和资金流双重挤压，甚至可能出现类似2000年互联网泡沫时代的剧烈熊市跌幅。