获悉，摩根大通于7月7日发布最新个股研究报告称，全球半导体巨头三星电子披露的2026年第二季度初步业绩表现强劲，核心利润指标轻而易举地击败了此前已被市场调低的预期。尽管三星在今年上半年一次性计提了超过15万亿韩元的巨额劳务成本拨备，但在存储芯片价格狂飙及韩元贬值的双重利好拉动下，公司展现出了极具韧性的盈利周期爆发力。摩根大通在报告中重申对其“增持”评级，并将2026年12月的目标价高看至480,000韩元。
业绩炸裂，但股价大跌
7月7日，三星电子公布了2026年第二季度业绩预告，交出了一份堪称“史诗级”的成绩单。当季销售额预计达171万亿韩元(约合1123.4亿美元)，同比增长129%;营业利润预计达89.4万亿韩元(约合588亿美元)，同比暴增1810%。这一数字不仅远超分析师平均预期的84.2万亿韩元，更超过了英伟达上季度535.36亿美元的营业利润，使三星成为全球季度营业利润最高的公司。
然而，三星“炸裂”的财报却换来了资本市场的冰冷回应。业绩公布当日，三星电子股价开盘即大幅跳水，盘中一度暴跌10%。同属半导体阵营的SK海力士跌逾6%，三星电机跌超8%。韩国KOSPI指数重挫近6%，韩国交易所因KOSPI 200期货下跌5%启动熔断机制。这已是2026年以来韩国股市第6次触发全市场熔断。一场“买预期，卖事实”的现实版大戏，在存储芯片的超级周期中上演。
市场为何不买账?三大隐忧浮出水面
隐忧一：利好出尽，“完美”已被提前定价
三星年内股价已从2025年7月9日的低点60,200韩元飙升至6月19日的峰值374,500韩元，涨幅高达522%。市场早已将“超预期”计入价格。
eToro市场分析师Zavier Wong直言：“股价在数月前就已经定价了这个历史性季度，当数据确认它很重要但没有远超市场预期时，就没有什么值得奖励了。这更像是确认，而确认正是人们卖出的时机。”
统计显示，过去八次初步业绩发布中，股价有四次在发布当日或次日收跌。
隐忧二：代工业务亏损扩大，结构性裂缝显现
存储业务的光芒之下，三星的其他业务板块正面临压力。分析师预计，受奖金拨备按比例计入半导体部门整体成本影响，三星的晶圆代工及逻辑芯片(LSI)业务亏损在本季度可能进一步扩大。此前市场估算，晶圆代工与系统LSI合并的营业亏损2023年约为2.5万亿韩元，2024年扩大至5.3万亿韩元，2025年进一步攀升至约6万亿韩元。
不过，积极信号也在浮现。据韩国半导体行业消息，三星晶圆代工事业部今年6月实现单月盈利，为2023年以来首次。HBM基础芯片(Base Die)出货量的持续扩大，叠加4nm工艺良率显著改善至约80%，共同推动了这一转变。三星内部对三季度实现季度盈利转正持乐观态度。
隐忧三：AI资本支出可持续性质疑
比财报本身更值得关注的，是产业链上游释放的信号。Meta近期暗示将对AI资本支出设置上限，市场将其解读为科技巨头AI基建投资可能见顶的早期预警。
摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson指出，费城半导体指数较高点已跌近12%，全球资金正在从半导体板块向AI超算巨头转移。BlackRock Investment Institute的Jean Boivin团队则将问题说得更直：AI泡沫争论的核心不是当前估值，而是未来盈利能否维持在非凡水平。
Petra Capital Management执行合伙人Albert Yong指出：“三星的强劲盈利早已在市场的广泛预期之中。如今，投资者开始将目光转向更远的地方，他们真正担心的是这场AI狂潮的可持续性，以及美国科技巨头是否会放缓在AI基础设施上的资本支出。”
摩根大通：坚定看多“更高更长的上行周期”
财务透视：巨额拨备下仍交出“惊艳”成绩单
根据三星电子披露的初步数据，小摩对核心财务指标进行了深度对比与剖析：
营业利润(EBIT)实现惊人同比增幅：第二季度初步营业利润达到89.4万亿韩元，环比大增56%，同比激增1812%。这一表现显著超越了此前华尔街75万亿至84万亿韩元的预期，较共识预期的85.932万亿韩元高出4%。
营收规模环比持续扩张：第二季度实现总营收171万亿韩元，环比增长28%，同比增长129%。虽然该数值较共识预期(176.053万亿韩元)轻微低了3%，但整体销售出货量仍略好于公司最初的官方指引。
利润率高位运行：得益于芯片价格的强劲走势，二季度三星的营业利润率(EBIT Margin)从一季度的42.8%进一步飙升至52.3%，而去年同期这一数字仅为6.3%。
摩根大通分析师Jay Kwon指出，这一超预期表现的核心功臣在于存储芯片(Memory)价格攀升以及韩元的贬值助推。在产品细分上，闪存(NAND)的综合平均售价(ASP)环比暴涨超过70%，远超大摩此前预期的53%;而DRAM由于产品组合原因，平均售价涨幅虽略低于大摩预期，但公司通过释放战略库存(DRAM释放多于NAND)对出货总量进行了有效补足。
结构分化：AI储能催化存储狂欢，代工与手机部门承压
尽管整体业绩报喜，但三星电子内部各大业务板块正呈现出显著的“冰火两重天”态势，存储业务与非存储业务的利差正在进一步拉大：
存储芯片(闪存与DRAM)
目前整个存储行业的采购满足率极低，客户仅能通过现有供应满足50%至60%的采购需求，多行业面临史诗级短缺。由于物料清单(BOM)成本压力巨大，下游消费电子客户开始出现抵触情绪，资源正在加速向服务器驱动的内存消费倾斜。摩根大通特别指出，由于美国超大规模云计算厂商(Hyperscalers)正疯狂采购企业级SSD(eSSD)用于KV缓存转储(KV cache offloading)，这可能推动下半年NAND价格涨幅再度超出市场预期(预计环比增长20%左右)。
晶圆代工与系统LSI(Foundry/LSI)
好消息是，用于HBM4的4nm基底芯片(base-die)已进入全满产的大规模量产阶段，有力支撑了该部门的顶线营收。随着台积电(TSM.US)先进制程与封装产能持续吃紧，有行业消息表明，谷歌(GOOGL.US)、Anthropic、Meta(META.US)、AMD(AMD.US)、比亚迪(BYD.US)等大厂正在就潜在的AI芯片项目与三星代工展开订单谈判，此前三星已斩获特斯拉A15/A16芯片订单及苹果CIS业务合作。不过，受制于1H26巨额劳务成本结算带来的固定成本压力，该部门二季度的亏损额可能有所扩大，未来的扭亏关健完全取决于上述新订单的落实以及美国泰勒(Taylor)晶圆厂的产能扩建。
移动体验部门(MX)
受主要零部件价格持续上涨的影响，三星负责智能手机等业务的MX部门同比利润率正在加速恶化，目前尚不确定该部门在二季度是否已经陷入亏损。
华尔街展望：全市场最便宜的存储股，长期催化剂在前方
摩根大通指出，目前三星电子的股价对应未来12个月的滚动市盈率(FTM P/E)仅为5.2倍，是全球范围内定价最便宜的存储优质资产。当前的市场定价仅仅反映了少部分结构性供需转型带来的红利(如多年期短缺、长期协议LTA占比提升等)，投资者的悲观情绪导致股价此前出现回调，这反而为中长线投资者提供了极佳的逢低买入(Accumulate)时机。
展望2026年下半年，尽管受到基数效应影响，价格环比上涨的动能可能会有所放缓，但三星将更积极地与核心云服务商(CSP)展开长期供应协议(LTA)谈判。市场下一步的催化剂将聚焦于：云服务厂商对AI商业模式变现进展的表态及硬件资本开支(Capex)的更新;存储长期协议(LTA)的锁定进展，包括数量、价格保证及利润率底线; 三星自身股东回报政策的更新(大摩预计2024A-2026E三星的总股东回报池将超过110万亿韩元，市场密切关注2026年自由现金流中用于回购和分红的比例)。
三星电子预计将于亚洲时间7月30日上午披露完整的第二季度财报及更详尽的运营数据，届时全球科技产业与资本市场将借此进一步校准AI及半导体周期的未来航向。